Pelkoa ja inhoa osakemarkkinoilla

Osakemarkkinoiden pitkäaikaiset tuottonäkymät kohenevat aina tuntuvasti, kun raaka kurssirytinä laskee osakekursseja enemmän kuin pörssiyhtiöiden tulokset heikkenevät. Osakekurssit ovat ylireagoineet kriiseissä alaspäin ainakin yhtä paljon kuin ne liioittelivat nousun aikana ylöspäin, ja näin käy tämänkin kriisin mittaan.

Kokonaan toinen kysymys on, joko osakekurssit ovat nyt laskeneet "liian alas". Joko kurssilaskussa on nähty pahin, vai painavatko yhä heikkenevät talousuutiset kurssitason vielä alemmas? Joko sijoittaja uskaltaa palata osakkeisiin tai lisätä osakepainoa salkussaan, vai onko edelleen viisainta pysyä turvallisissa korkosijoituksissa?

Nämä olivat maailman suursijoittajia neuvovan analyysiyhtiön BCA Researchin tämänsyksyisen sijoituskonferenssin kuumimpia kysymyksiä. New Yorkiin kaikkialta maailmasta kokoontuneet lähes 300 suursijoittajaa kuulivat kysymyksiin monta vastausta, jotka olivat maailman huippuihin kuuluneiden esittäjiensä tavoin varmoja.

Helppoja vastaukset sen sijaan eivät olleet, sillä hyvin perustellut johtopäätökset olivat paikoin jyrkästikin ristiriitaisia. Tulkintojen ristiriitaisuudet kuvastavat osuvasti pääomamarkkinoiden luonnetta, Wall Streetilläkään kukaan ei ennalta tiedä sitä yhtä oikeaa vastausta.

"Pahin on pian
osakkeissa ohi"

Osakemarkkinat ovat ilman muuta kokeneet jo kovimmat koettelemuksensa, ja keskeiset osakeindeksit tulevat nousemaan jo tämän vuoden loppuun mennessä selvästi lokakuun pohjakosketuksia korkeammalle. Näin varma käänteestä oli maailman tunnetuimpiin sijoitusstretegeihin kuuluva Byron Wein.

– Olemme viime viikkojen kuluessa nähneet markkinoilla myyntipaniikin, jossa pakkosaumaan ajautuneet sijoittajat ovat myyneet salkuistaan mitä tahansa myytäväksi kelpaavaa hintoihin tai arvostuksiin katsomatta, sanoi hedge-rahasto Pequot Capitalin päästrategi Wein.

Ennen nykyistä tehtäväänsä Wein vaikutti kolme vuosikymmentä sijoituspankki Morgan Stanleyn johtotehtävissä. Weiniä pidetään yhtenä Wall Streetin vaikutusvaltaisimmista henkilöistä, muun muassa supersijoittaja George Soros käyttää hänen palvelujaan.

Vielä tämän vuoden alussa Weiniä arvosteltiin liian synkistä markkina-arvioista, kun hän ennusti pörssiyhtiöiden tulosten supistuvan tänä vuonna kymmenen prosenttia ja osakekurssien putoavan saman verran.

– Olin kaikista ennustajista synkin, mutta en selvästikään tarpeeksi synkkä, tilitti Wein.
Nyt tilanne ja samalla markkinanäkymät ovat hänen mukaansa kuitenkin muuttuneet nopeasti.

"Talous toipuu
yllättävän nopeasti"

Wein ennustaa markkinoiden toipuvan loppuvuoden mittaan selvään kurssinousuun, sillä "talous toipuu nopeammin kuin useimmat uskovat".

– Yhdysvaltain talous on taantumassa, mutta toipuu jo ensi vuonna uuteen kasvuun. Dollari pysyy voimakkaasti aliarvostettuna, mikä auttaa talouskasvua. Yritysten taseet ovat edelleen hyvässä kunnossa, sillä vakavaraisuusongelmat koskevat pääosin vain rahoitusalaa.

Yhdysvaltain osakkeiden lisäksi Wein arvioi Kaukoidän niin sanottujen kehittyvien markkinoiden näkymät varsin houkutteleviksi. Moni Kaukoidän kansantalous kasvaa hänen mukaansa edelleen voimakkaasti vailla taantuman uhkaa ja lisäksi viimeaikainen "kohtuuton" kurssilasku on painanut osakkeiden arvostuksen houkuttelevalle tasolle.

Osakkeiden lisäksi Wein uskoo sijoittajien voivan nauttia hyviä tuottoja velkakirjamarkkinoilta, joilla jopa hyvälaatuisten velkakirjojen hinnat ovat rahoituskriisi aikana laskeneet poikkeuksellisen alas. Hän neuvoo sijoittajia hakemaan korkosijoituskohteensa hyvälaatuisista mutta liian halvoista yrityslainoista. Valtionlainojen tuotto-odotuksia hän pitää "ennen pitkää kasvavaan inflaatioriskiin nähden" liian kehnoina.

– Sijoittajan ei tarvitse olla osakkeissa saavuttaakseen hyvän tuoton, sillä luottomarkkinoilta voi ensi vuonna olla saatavissa yli 25 prosentin kokonaistuotto, arvioi Wein.

"Paras ostotilanne
vuosikymmeniin"

Samoilla linjoilla Weinin kanssa osakemarkkinoiden lupaavista näkymistä oli Wells Capital Management -varainhoitoyhtiön päästrategi James Paulsen. Hän oli markkinoiden kanssa yhtä mieltä siitä, että talous on jo menossa alamäkeä, mutta eri mieltä taantuman edellyttämästä kurssilaskusta.

– Markkinoita ohjaavat nyt enemmän pelko ja kauhu kuin todelliset muutokset talouden perustuksissa. Olemme todella kaukana siitä tuomiopäivän luottolamasta, jota markkinat parhaillaan hinnoittelevat, arveli Paulsen.

Hänen mukaansa viimeaikainen raju kurssilasku kertoo enemmän markkinatoimijoiden kuin sijoituskohteiden vaikeuksista. Siksi kohtuuttomasti kärsineet osakkeet tarjoavat hänestä nyt pitkäaikaiselle sijoittajalle oivallisia mahdollisuuksia.

Paulsenin havaintojen mukaan Yhdysvaltain osakemarkkinoiden arvo suhteessa kansantuotteeseen on jo laskenut alimmilleen pariin vuosikymmeneen – samalle tasolle, josta viimeksi alkoi viime vuosikymmenien voimakkain kurssinousu. Sama koskee hänen mukaansa osakkeiden arvostusta.

"Inflaatio tuhoaa
sijoitustuotot"

Täysin vastakkaista kantaa edusti sijotusmaailman tunnetuimpiin toisinajattelijoihin kuuluva Marc Faber, joka on räväköiden näkemystensä ansiosta suosittu esiintyjä alan tilaisuuksissa. Hänen ansioitaan ovat muun muassa 1987 lokakuun pörssiromahduksen oikea ennakointi, viime vuosikymmenen lopun oikeaan osunut tekno-epäluulo ja tämän vuosikymmenen alun varhainen herääminen Kaukoidän ja raaka-aineiden nousuun.

– Luonnottoman matalana liian pitkään pysynyt korkotaso synnytti velkarahoitukseen perustuneen valtaisan kuplan samaan aikaan kaikissa keskeisissä omaisuusluokissa. Nyt nämä kaikki kuplat tyhjenevät samaan aikaan. Käynnissä on massiivinen globaali romahdus, arveli Faber.

Hänen mukaansa keskuspankit ja valtiot eivät voi estää talouden ja markkinoiden vääjäämätöntä alamäkeä syytämällä pankkien tukemiseen uutta rahaa.

– Emme voi pitää taloutta loputtomasti kasvussa vain painamalla lisää rahaa. Ehkä asuntojen ja osakkeiden nimellishintojen lasku pysähtyy, kun keskuspankkiirit levittävät helikopterista rahaa talouteen, mutta lopulta reaalihinnat painuvat inflaation kiihtymisen takia laskuun.

Faber odottaa osakemarkkinoiden laskevan vielä pitkään, sillä "myös pörssiyhtiöiden tuloskupla puhkeaa". Sijoittajien ei kannata hakea turvasamaa myöskään ainakaan Yhdysvaltain liittovaltion obligaatioista, joissa niissäkin on Faberin mielestä suuri arvostuskupla. Hän luonnehti liittovaltion velkakirjoja roskalainoiksi.

Seuraava kupla – ja näin ollen ainakin joksikin aikaa houkutteleva sijoitusmahdollisuus – syntyy Faberin mukaan kullassa.

– Kullan hintaan voi tulla jättiläismäinen tasokorjaus, kun kulta saa uudestaan roolin maailman rahoitusjärjestelmässä, ennusti Faber.

"Tämän laskun jälkeen
kaikki inhoavat osakkeita"

Sveitsiläinen varainhoitoyhtiö Zulauf Asset Managementin perustaja Felix Zulauf luonnehti sijoittajan näkymiä varsin haastaviksi ja vaihteleviksi. Hän sanoi odottavansa osakekurssien päätyvän seuraavien 12–24 kuukauden aikana välillä jopa 30–40 prosenttia ylös, mutta lopulta jopa 40–50 prosenttia viimeaikaista kurssitasoa alemmas.

Tämä oli hänen arvionsa Yhdysvaltain osakemarkkinoiden kurssikehityksestä, mutta Eurooppassa on hänen mukaansa odotettavissa mahdollisesti vielä kovempaa kyytiä.

– Kehittyvät markkinat toipuvat Itä-Eurooppaa lukuunottamatta tästä kriisistä nopeammin kuin länsimaat ja länsimaista Yhdysvallat toipuu nopeammin kuin Länsi-Eurooppa, tiivisti Zulauf talousennusteensa.

Hän kertoi odottavansa Saksan valtion lyhytaikaisissa velkakirjoissa "ylimyytyjen" osakkeiden korjausliikettä ylös, sitten siirtyvänsä tilapäisesti takaisin osakkeisiin, myyvänsä nousuheilehduksen jälkeen taas osakesalkkunsa tyhjäksi ja jäävänsä sen jälkeen odottamaan markkinapohjia.

– Kun S&P 500 painuu 500–600 pisteeseen, alan taas uskoa kestävämpään kurssinousuun, sanoi Zulauf indeksin heiluessa 900:n ja 1 000 pisteen välimaastossa.

Zulauf viilensi innokkaampien tunnelmaa muistuttamalla, etteivät todelliset laskumarkkinat milloinkaan pääty sijoittajien arvailuun sopivan ostohetken koittamisesta.

– Meillä oli niin suuri kupla, että tämän laskun lopussa kaikki inhoavat osakkeita eikä kukaan halua enää arvailla laskun loppumista. Vielä emme ole siinä pisteessä.

Osakkeet USAsta,
korot Euroopasta

Suurin osa maailman suursijoittajista ei valitse sijoituskohteitaan joko-tai -periaatteella, vaan valtaosa pitkäaikaisesta sijoitusvarallisuudesta on kaikkiin keskeisiin omaisuusluokkiin kansainvälisesti hajautetuissa salkuissa. Tällaisten hajautettujen salkkujen hoitajille BCA:kin laatii valtaosan analyyseistään ja neuvoistaan.

Kansainvälisen yhdistelmäsalkun hoitajille suunnattu BCA:n julkaisu Global Investment Strategy oli vielä viime keväänä varovaisen toiveikas talouden ja markkinoiden toipumismahdollisuuksista, mutta viime ajat se on neuvonut sijoittajia varovaisuuteen kurssipohjien arvailussa.

– On edelleen liian aikaista ryhtyä sankariksi osakemarkkinoilla, joten suosittelemme osakepainon pitämistä neutraalina, sanoi strategiajulkaisun päätoimittaja Chen Zhao.

Hänen mukaansa sijoittaja voi kaiken aikaa tehdä salkkunsa omaisuusluokkien sisällä "suhteellisia veikkauksia" ilman salkun kokonaisriskin liiallista kasvattamista.

Eri sijoituskohteiden tuotto-odotusten ja riskien vertailulla BCA on päätynyt osakkeissa ylipainottamaan Yhdysvaltoja ja alipainottamaan Eurooppaa. Korkosijoituksissa painotukset ovat päinvastoin, Eurooppa on ylipainossa ja Yhdysvallat alipainossa.

Kummankin neuvon selitys on sama: Yhdysvallat toipuu taantumasta ja kriisistä nopeammin uuteen kasvuun kuin Eurooppa. Ennuste on eurooppalaisittain osakkeille huono mutta korkosijoituksille parempi.

Lue myös Taloussanomat finanssikriisin ytimessä -juttusarjan aikaisemmat kirjoitukset alla olevista linkeistä.