Vipurahastot horjuttavat markkinoita

Viime päivien hurjaa kurssivaihtelua on selitetty talous- ja tulosnäkymien heikkenemisellä, mutta jyrkimmälle kurssitempoilulle löytyy itse markkinoilta ehkä vielä tärkeämpi selittäjä, nimittäin nopeasti kiihtynyt pääomapako maailman hedge- eli vipurahastoista.

Sijoittajat ja rahoittajat ovat vetäneet valtavia rahasummia pois hedge-rahastoista, joiden on siksi ollut pakko tyhjentää salkkujaan massiivisin arvopaperimyynnein.

Hedge-rahastojen syksy on ollut painajainen niin rahastoille itselleen, niihin varojaan panneille sijoittajille kuin nyt lopulta myös koko markkinoille. Rahoituskriisin kärjistyminen syyskuun puolivälin jälkeen on painanut useimpien hedge-rahastojen sijoitustuotot katastrofaalisen huonoiksi. Tämä on saattanut käynnistää itse itseään voimistavan lunastusten, pakkomyyntien ja kurssilaskun ketjureaktion.

Ketjureaktion pelko voi
aiheuttaa pakokauhua

Pelkkä ketjurektion mahdollisuus on todennäköisesti kiihdyttänyt sijoittajien ja rahoittajien pakoa, sillä tuhoisan pakkomyyntien ja kurssilaskun kierteen käynnistyminen kasvattaa jyrkästi rahastoihin jäljelle jäävien sijoittajien ja rahoittajien tappioriskiä.

Maailmalla suuriakin hedge-rahastoja on muutaman viime viikon aikana kaatunut tappioihin tai joutunut lopettamaan toimintansa pääomapaon takia. Osa rahastoista on tiettävästi yrittänyt torjua lunastusaaltoa tarjoamalla sijoittajille rahaa lunastusten lykkäämisestä edes muutamalla kuukaudella. Rahastoille salkkujen tyhjentäminen kurssilaskun jo valmiiksi murjomilla markkinoilla on pahimpia painajaisia.

Mittavat pakkomyynnit voivat olla kohtalokkaita salkkujaan tyhjentävien rahastojen lisäksi koko markkinoille, joiden iskunkestävyys on ankarien piinaviikkojen jälkeen jo valmiiksi heikoimmillaan vuosikausiin.

Lehmanin kaatuminen
kiihdytti alamäkeä

Hedge-rahastojen vaikeudet ovat kasvaneet samaa tahtia kuin markkinakriisi on kiihtynyt. Käännekohta niin yleiselle markkinakehitykselle kuin hedge-rahastoillekin oli investointipankki Lehman Brothersin vararikko syyyskuun puolivälissä. Lehmanin kaatumisen jälkeen maailman rahamarkkinat kiristyivät roimasti ja lakkasivat joiltakin osin kokonaan toimimasta. Osakemarkkinat lähtivät jyrkkenevään laskuun.

Lehmanin kaatuminen iski moneen hedge-rahastoon kahdesta suunnasta samaan aikaan. Velkavipua rahoittaneet rahamarkkinat menivät takalukkoon eli erääntyvää rahoitusta saattoi olla mahdoton uusia. Samaan aikaan sijoitusten eli myös vakuuksien arvo lähti jyrkkään laskuun. Kun vielä sijoittajat alkoivat huolestua ja vetää varojaan turvaan, katastrofin ainekset olivat koossa.

Lehmanin konkurssi kaatoi Britanniassa joitakin hedge-rahastoja senkin takia, että niiden kaupintasalkut ja käteisvarat olivat Lehmanin säilytyksessä tämän kaatuessa. Varojen ja salkkujen jääminen jumiin esti käytännössä tällaisia epäonnen rahastoja jatkamasta toimintaansa äkisti muuttuvilla markkinoilla.

Olivatko hedge-rahastot
Lehmanin kimpussa?

Hedge-rahastojen kaatuminen ja ainakin niiden toiminnan vaikeutuminen Lehmanin kaatumisen takia sisältää aimo annoksen kohtalon ivaa, sillä markkinoilla viime viikkoinakin vahvistuneen tulkinnan mukaan Lehman kaatui viime kädessä juuri hedge-rahastojen hyökkäyksen uhrina.

Tämän tulkinnan mukaan joukko verenhimoisimpia ja häikäilemättömimpiä hedge-rahastija olisi ostanut erittäin suurilla suummilla Lehmanin luottoriskijohdannaisia eli eräänlaisia vakuutuksia Lehmanin vararikon varalle ja samanaikaisesti painanut Lehmanin osakekurssin jyrkkään laskuun laskemalla liikkeelle huhun yhtiön rahoitusvaikeuksista, myymällä yhtiön osaketta aggressiivisella lyhyeksimyynnillä ja lisäksi ostamalla suuria määriä Lehmanin osaketta koskevia myyntioptioita.

Lehmanin kaatamiseen mahdollisesti osallistuneet hedge-rahastot onnistuivat täydellisesti, sillä syyskuun puolivälin jälkeen Lehmanin luottoriskijohdannaisten hinta nousi voimakkaasti samalla, kun yhtiön osake muuttui käytännössä arvottomaksi. Osakkeen totaalinen kurssilasku merkitsi lyhyeksimyyjille ja myyntioptioiden omistajille huimia voittoja.

Lehmanin luottoriskijohdannaisten loppuarvo määriteltiin viime viikon perjantaina vajaaksi 400 miljardiksi dollariksi. Samalla sopimusten suorituspäiväksi määrättiin ensi viikon tiistai. Yhdysvaltain talousalan tiedotusvälineissä on arvioitu, että liittovaltion haltuun päätynyt vakuutusjätti AIG olisi ollut ylivoimaisesti suurin Lehmanin luottoriskijohdannaisten myyjä, eli suurin osa loppulaskusta voi jäädä liittovaltion maksettavaksi.

Surkea syksy
suomalaisillekin

Hedge-rahastot eivät ole kokeneet kovia ainoastaan maailmalla, vaan markkinakriisi on koetellut myös useimpia suomalaisia hedge-rahastoja. Heikoimmillaan kotimaisten hedge-rahastojen tuotto on kuukaudessa painunut kymmeniä prosentteja pakkaselle.

Finanssikriisin toistaiseksi pahimman kuukauden kuluessa syyskuun puolivälin jälkeen ainoastaan yksi suomalainen hedge-rahasto on tuottanut kunnolla voittoa sijoittajilleen.

Rahastojen analysointiin ja välittämiseen erikoistuneen Eufexin torstaina laskemien tuottolukujen mukaan Estlander & Rönnlundin Global XL -rahaston kuukauden tuotto oli 15,3 prosenttia. Toiseksi parhaiten painajaisviikoista on selvinnyt 3C:n Edge -rahasto, joka on kaksi prosenttia plussalla. OKO-Makro ja Contango Hyödyke ovat kumpikin noin nollilla, kaikilla muilla kotimaisilla hedge-rahastoilla kuukauden tuottoluku alkaa miinusmerkillä.

Raskaimmin piinaviikot ovat iskeneet Altos Opportunity- ja Nordea Fixed Income Hedge -rahastoihin. Altoksen rahasto on menettänyt kuukaudessa peräti 43,5 prosenttia arvostaan. Nordean rahaston arvosta on kuukaudessa haihtunut kolmannes.

Absoluuttista
tuottoa vai tappiota

Hedge-rahastojen sijoituspääomat kasvoivat maailmalla lyhyessä ajassa tuhansiin miljardeihin dollareihin ja euroihin, kun niiden asiakkaiksi jonottaneet suursijoittajat uskoivat etevien salkunhoitajien tienaavan kelpo tuottoja kaikissa markkinaoloissa.

Varsinaisen pääomansa lisäksi hedge-rahastot kasvattivat sijoituksiaan erittäin rohkealla velkapääoman käytöllä, jota sittemmin vaikeuksiin ajautuneet suurpankit tarjosivat auliisti löyhin ehdoin halutessaan itsekin osansa satumaisesta hedge-tarinasta.

Hedge-rahastojen piti viime vuosina vakiintuneen markkinointihokeman mukaan saavuttaa niin sanottua absoluuttista tuottoa, eli niiden piti kyetä tienaamaan suhteellisen tasaista ja hyvää tuottoa yleisestä markkinakehityksestä riippumatta. Useimmilta rahastoilta tämä ei näytä onnistuneen, ja moni hedge-rahasto näyttääkin tiukan paikan tullen tuottaneen absoluuttista tappiota.

Maailman hedge-rahastoja laajasti seuraavat alan yleisindeksit ovat viime vuosina kehittyneet suunnilleen samaan tapaan kuin maailman osakemarkkinat. Osa lukuisista hedge-rahastojen noudattamista strategioista on tuottanut vaikeina aikoina erityisen hyvin, mutta hajanaisen alan yleiskuva on erittäin apea.