Paniikki ajaa markkinoita kuilun reunalle

Raaka kurssilasku maailman osakemarkkinoilla ja äärimmäinen kireys rahamarkkinoilla kuvastavat silkkaa pakokauhua.

Maailman osakekurssit ovat pelkästään lokakuun kuluessa romahtaneet lähes 20 prosenttia ja vuoden alusta peräti karmeat 40 prosenttia, ja viime päivinä kurssit ovat rojahtaneet useita prosentteja päivittäin. Samaan aikaan rahamarkkinoiden kireyttä kuvaavat riskilisät ovat tehneet uusia ennätyksiä lähes päivittäin.

Karmea kurssikehitys ei kuitenkaan välttämättä kerro talousnäkymien tai edes pörssiyhtiöiden tulosnäkymien yhtä jyrkästä heikkenemisestä. Aivan viime päivien jyrkentyneen kurssilaskun takana voivat olla velkaisten suurpelureiden pakkomyyntien kiihtyminen.

450 miljardin
lasku lankeaa

Tänään perjantaina on Lehman Brothersin luottoriskijohdannaisten loppuselvityspäivä.

Loppuselvityksessä selviää, kykenevätkö Lehmanin aiheuttamien luottotappioiden eli käytännössä yhtiön vararikon varalle vakuutusturvaa myyneet pankit, vakuutusyhtiöt ja muut rohkeat riskinkantajat vastaamaan huutoonsa.

Kysymys on eri arvioiden mukaan 400–450 miljardin dollarin vastuista. Suomeksi sanottuna tämä tarkoittaa, että Lehmanin luottoriskeihin sidottujen johdannaisten myyjiltä pitäisi perjantain kuluessa löytyä tuo summa rahaa. Tämä on toistaiseksi mittavin milloinkaan toteutettu luottoriskijohdannaisten selvitys.

Osa viime päivien kurssilaskusta on markkina-arvioiden mukaan ollut suoraa seurausta tuon Lehman-selvityksen vaatimien rahojen haalimisesta. Luottoriskisuojaa aiemmin myyneet markkinaosapuolet, tyypillisesti toiset suurpankit ja vakuutusyhtiöt ovat joutuneet myymään salkuistaan mitä tahansa markkinakelpoisia arvopapereita saadakseen tarvittavat varat kokoon.

Kohtalokas
perjantai

Pakkomyynnit ovat painaneet laskuun käytännössä kaikkia omaisuusluokkia, osakkeiden ja riskipitoisten velkakirjojen lisäksi jyrkässä laskussa ovat olleet myös useimmat hyödykkeet ja poikkeuksellisesti myös turvallisina pidetyt valtioiden obligaatiot.

Lehmanin CDS-sopimusten (credit default swap -luottoriskijohdannaiset) loppuselvitys on voinut yllyttää muitakin suursijoittajia tyhjentämään salkkujaan kuin maksuvastuussa olevia osapuolia. Myyjät ovat vetäneet pääomiaan mieluummin turvaan kuin jättäneet varojaan hysteerisille markkinoille odottamaan Lehman-selvityksen lopputulosta.

Jos Lehmanin CDS-selvitys onnistuu, ja luottovakuutuksia myyneet pankit ja vakuutusyhtiöt pystyvät maksamaan 400–450 miljardin dollarin vastuunsa, voi markkinoiden hermostuneisuus jopa hieman hellittää.

Mutta jos Lehman-selvitys epäonnistuu, ja joku maksuvastuussa olevista suurpelureista kaatuu velvoitteisiinsa, voi markkinoilla olla niin sanotusti piru irti. Tämä voisi merkitä erittäin tuhoisan ketjureaktion käynnistymistä.

Yhdenkin suuren pankin tai vakuutusyhtiön kaatuminen Lehmanin CDS-vastuisiin voi vetää pohjan pois koko jättiläismäisiltä CDS-markkinoilta. Maailman luottoriskijohdannaisten markkinat ovat kasvaneet räjähdysmäisesti, ja tuoreimpien tilastojen mukaan näiden heikosti säänneltyjen markkinoiden kokonaisarvo oli viime vuoden lopussa 58 000 miljardia dollaria eli yli 40 000 miljardia euroa.

Shorttaajat
palasivat

Toinen torstain ja perjantain kurssilaskua mahdollisesti jyrkentänyt seikka on niin sanottujen shorttaajien paluu. Viranomaiset useissa maissa määräsivät syyskuussa tiukkoja rajoituksia tälle niin sanotulle lyhyeksimyynnille, jossa kurssilaskua veikkaavat sijoittajat myyvät osakkeita ennen kuin ovat ostaneet niitä.

Esimerkiksi Yhdysvalloissa lyhyeksimyynti oli kiellettyä kaikissa rahoitusalan osakkeissa, mutta nyt määräaikainen kielto on päättynyt. Yhdysvaltain rahoitusmarkkinoita valvova viranomainen SEC poisti lyhyeksimyynnin rajoitukset torstaina.

Näin kurssilaskua veikkaavat hedge-rahastot ja muut sijoittajat ovat voineet palata kasvattamaan markkinoiden myyntipaineita. Osaltaan tämä shorttaajien paluu todennäköisesti voimisti kurssilaskua ensin torstaina Yhdysvaltain omilla osakemarkkinoilla, mutta heijastusvaikutusten kautta myöhemmin luultavasti myös Aasiassa ja nyt myös Euroopassa.

Velkaraha katoaa
nyt vauhdilla

Kolmas erittäin suuri taakka kaikille maailman arvopaperimarkkinoille on viime viikkoina ja viime päivinä ollut se, että velkapääomaa pakenee parhaillaan markkinoilta huimalla vauhdilla. Pääomaa katoaa sijoittajien siirtäessä varovaan turvallisina pitämiinsä kohteisiin, mutta velkarahan sulaminen merkitsee rahan suoranaista katoamista markkinoilta.

Maailman suurimmat yritysten lyhyen rahan markkinat, Yhdysvaltain yritysten ja sijoituspankkien alle vuoden mittaisten velkasitoumusten niin sanotut commercial paper -markkinat ovat pysähtyneet kuin seinään.

Rahaa tarvitsevat yritykset ja sijoituspankit eivät ole kyenneet hakemaan näiltä aiemmin maailman likvideimpiin kuuluneilta rahoitusmarkkinoilta uutta lainarahoitusta sen jälkeen, kun rahoittajat menettivät juuri näillä markkinoilla miljardeja dollareita Lehman Brothersin vararikossa.

Tämän rahalähteen ehtyminen teki muun muassa suurten investointipankkien toiminnan mahdottomaksi, ja samasta syystä suurella velkapääomalla toimineet hedge-rahastot ovat ajautuneet huutavaan pääomapulaan – ja pakkomyynteihin.

Rahoituksen loppuminen
pakottaa myynteihin

Pelkästään Yhdysvaltain commercial paper -sijoitustodistusten markkinoilta on syyskuun puolivälin jälkeen sulanut pois 250 miljardia dollaria. Rahoituskriisin alkamisen jälkeen näiden lyhytaikaisten velkasitoumusten kanta on supistunut 2 200 miljardista dollarista vajaaseen 1 500 miljardiin dollariin ja kanta supistuu edelleen äkkijyrkästi.

Velkojen erääntyminen ilman uuden rahoituksen mahdollisuutta on jo ajanut useita jättiläismäisiä hedge-rahastoja vaikeuksiin. Käytännössä rahoituksen ehtyminen ja samaan aikaan sijoitusten arvonlaskut ovat johtaneet raakoihin pakkomyynteihin.

Jos pakkomyynneillä on ollut ratkaiseva vaikutus viime päivien kurssilaskuun, voivat osakepörssien ja muiden markkinoiden hirvittävät laskupäivät kertoa enemmän sijoittajien kuin sijoituskohteiden kunnosta. Maailman talousnäkymät tai useiden pörssiyhtiöiden tulosnäkymät tuskin ovat muutamassa päivässä heikentyneet niin paljon kuin kurssiromahduksen perusteella näyttää.