Tästä alkoi velkakriisin kohtalon kierros

Palomuuri euroalueen ylivelkaisten pienten kriisimaiden ympärillä on pettänyt. Nyt kriisi on tarttunut alueen suurimpiin kuuluviin Espanjaan ja Italiaan. Nyt on tosi kyseessä – meneillään saattaa olla kriisin viimeinen ja kohtalokas kierros.

Kriisin vakavuudesta ja äkillisestä kärjistymisestä kertoo se, että vain pari viikkoa EU:n ja euroalueen talouspäättäjien ties kuinka monennen "suuren pelastuspaketin" jälkeen pääomapako yltyi Espanjan ja Italian markkinoilla – ja rykäisi näiden velkamammuttien markkinakorot kipukynnykselle.

Muiden talousviranomaisten vielä valmistellessa edellisen "pelastuspaketin" edellyttämiä parlamentaarisia muodollisuuksia ja käytännön täytäntöönpanoa ovat kriisin uuden kierroksen ensisammutustoimet jääneet euroalueen keskuspankin EKP:n kontolle.

EKP on tällä viikolla ryhtynyt taltuttamaan Espanjan ja Italian markkinakorkoja laajentamalla velkakirjaostonsa näiden valtionlainoihin. Tämä on erittäin suuri siirto, sillä aiemmin EKP on ostanut ainoastaan rajoitettuja määriä kolmen pienen kriisivaltion, Kreikan, Irlannin ja Portugalin, velkakirjoja.

Uusilla tukiostoillaan EKP on ainakin hetkeksi rauhoittanut velkakirjamarkkinoita. Samalla se on kuitenkin saattanut ottaa kohtalokkaan askelen kohti umpikujaa, josta ei ole ainakaan helppoa perääntymistietä.

Jos markkinoiden myyntipaine repeää toden teolla, voi EKP joutua jopa tuhannen miljardin euron tukiostoihin. Kestääkö kantti ja riittävätkö paukut moiseen?

Entä kestääkö kantti yrittää perääntymistäkään? Jos EKP nyt yhtäkkiä paneekin velkakirjaostonsa jäihin, ei markkinoiden luottamusta välttämättä palauta enää mikään tai kukaan.

Hätärahat loppuisivat
muutamassa kuukaudessa

Espanja tai Italia eivät ainakaan vielä ole saaneet saati hakeneet muiden jäsenvaltioiden hätärahoitusta samaan tapaan kuin pienempien kriisimaiden kolmikko on tehnyt. Juuri hätärahoituksen tarvetta – ja pääomapakoa – EKP pyrkinee tukiostojensa avulla torjumaan.

EKP:n poikkeuksellisia ja tällä kertaa ennakoivia tukiostoja selittänee se, että tähän mennessä velkakriisin taltuttamiseen ja kriisivaltioiden tukemiseen varatut ja luvatut varat eivät yksinkertaisesti riittäisi Espanjan tai varsinkaan Italian mammuttimaisiin rahoitustarpeisiin.

Siksi EKP:n tukiostot saattavat tällä haavaa olla jopa rahaliiton ja euron viimeinen tukipylväs, joka pitää niitä edes kuilun reunalla. Ilman tukiostoja euromarkkinoilla olisi suuri riski ajautua kohti todellista pääomapakoa ja kaaosta.

Yksikään EKP:n julkaisema lausunto ei vahvista markkinatilanteen äärimmäistä herkkyyttä. Sen sijaan EKP:n poikkeukselliset toimet kertovat saman asian niin selkeästi, että tuskin yksikään virallinen julkilausuma pystyisi samaan.

Tilanteen vakavuudesta kertovat myös lukuisat analyysi- ja markkinaraportit, joita rahoitusmarkkinoiden analyysiyhtiöt ja suurpankit ovat alkuviikon mittaan julkaisseet.

Euroalueen velkakriisin entistä vaarallisemmasta vaiheesta ovat kirjoittaneet esimerkiksi rahoitusmarkkinoiden suurpankkeihin kuuluvat Barclays Capital, Deutsche Bank, HSBC, Nomura ja Societe Generale sekä analyysiyhtiöt BCA Research, Capital Economics ja Lombard Street Research.

Velkakriisin panokset
paisuivat moninkertaisiksi

Velkakriisin voinee tulkita karanneen entistä vaarallisempaan vaiheeseen – ja mahdollisesti jopa viimeiselle kohtalokkaalle kierrokselle – ainakin yhdellä hyvällä perusteella:

Espanjan ja varsinkin Italian ajautuminen vaaravyöhykkeeseen on nostanut velkakriisin panokset ja riskit radikaalisti entistä suurempaan ja pelottavampaan mittakaavaan.

Uhkapelin panokset ovat juuri paukahtaneet moninkertaisiksi.

Espanjalla on yksin enemmän velkaa kuin Kreikalla, Irlannilla ja Portugalilla yhteensä. Italia on vielä rutkasti Espanjaakin raskaammassa velkakuormassa: sillä on yksistään enemmän velkaa kuin Espanjalla ja varsinaisella kriisikolmikolla yhteensä.

Karkein luvuin Espanjan valtion liikkeessä oleva velkakirjakanta on 600 miljardia euroa ja Italian valtiolla on velkalastia vielä tuhat miljardia euroa Espanjaakin raskaammin. Yhteensä kaksikolla on markkinaehtoista pitkäaikaista velkaa 2 200 miljardia euroa.

Jos markkinoiden rahoitushanat sulkeutuvat Espanjalta ja Italialta niin kuin ne ovat aiemmin sulkeutuneet pienten kriisimaiden kolmikolta, hupenevat euromaiden ja muiden hätärahoittajien jäljellä olevat hätärahat muutamassa kuukaudessa.

Kipukynnys on jo
vaarallisen lähellä

Erittäin raskaasti velkainen Italian valtio ajautuu markkina-arvioiden mukaan velkakierteeseen ja ennen pitkää kohti maksukyvyttömyyttä, jos sen keskimääräiset rahoituskustannukset kohoavat pitkäksi aikaa yli kuuden prosentin.

Italian edes etäisesti mahdollisista rahoitusongelmista on leikki kaukana, sillä kyse on maailman kolmanneksi velkaisimmasta valtiosta mitattiinpa velkaisuutta sitten absoluuttisin tai suhteellisin velkamäärin.

Suhteellisesti velkaisempia ovat vain Japanin ja Kreikan valtiot, absoluuttisin velkamäärin Italiaa velkaisempia ovat ainoastaan Yhdysvaltain ja Japanin valtiot. Italian valtionvelka on noin 120 prosenttia maan vuotuisesta kansantuotteesta, eli tuplasti yli EU:n määrittelemän enimmäismäärän.

Italiaa vähemmän velkaisen mutta vastaavasti julkisen talouden ja vaihtotaseen alituisesta alijäämäisyydestä kärsivän Espanjan kipukynnys on hivenen korkeammalla. EKP:n toimista päätellen sekin on kuitenkin vaarallisen lähellä.

Arvio noin kuuden prosentin kipukynnyksestä perustuu ongelmavaltioiden suuriin velkamääriin ja siihen, että niiden talousnäkymät ovat yhä kehnonlaiset.

Harva markkinatoimija ottaa todesta EU:n ja maiden itsensä kaavailemia kasvuhaaveita, joiden avulla niiden olisi tarkoitus kasvaa eroon liian suurista veloistaan. Haaveet kariutuvat sitä varmemmin mitä korkeammalle korot kipuavat.

Sekä Italian että Espanjan valtioiden pitkäaikaiset markkinakorot karkasivat viime viikolla pitkälti yli kuuden prosentin. Maanantaina aloittamiensa tukiostojen avulla EKP on saanut kummankin korot painettua viiden prosentin tuntumaan.

Jos markkinatoimijat käyttäytyvät edes etäisesti samaan tapaan kuin ensin Kreikan ja sittemmin vuoron perään Irlannin ja Portugalin obligaatiomarkkinoilla, on EKP:llä edessään tukala ja traumaattinen urakka.

"Jopa tuhannen miljardin
ostot tai game over"

Markkina-arvioiden mukaan EKP osti tämän viikon maanantaina Espanjan ja Italian valtionlainoja 7–10 miljardilla eurolla. Tämä summa voi kuitenkin olla pelkkää kevyttä alkuverryttelyä.

Lähteestä riippuen EKP:n on ehkä poltettava rahaa yhteensä jopa 750–1 000 miljardia euroa, jos se haluaa vastata markkinoiden myyntipaineisiin ja pitää Espanjan ja Italian markkinakorot aloillaan kuuden prosentin kipukynnyksen alapuolella.

Karkea arvio mahdollisesti tarvittavien tukiostojen mittakaavasta perustuu aiempien tukiostojen markkinavaikutuksiin pienten kriisimaiden velkakirjamarkkinoilla. Niihin EKP on toistaiseksi käyttänyt alle 80 miljardia euroa.

Edessä voi toisin sanoen olla EKP:n ongelmasijoitusten paisuttaminen jopa kymmenkertaisiksi. Toistaiseksi arviot tukiostojen mahdollisista määristä ovat pelkkää markkinatoimijoiden ja -tarkkailijoiden arvailua.

EKP ei ole kertonut aikeistaan mitään täsmällistä eikä se ole ainakaan virallisesti hakenut uusille tukiostoilleen hyväksyntää yhdeltäkään jäsenmaalta – jotka viime kädessä kantavat kokonaisuudessaan toimiin liittyvät riskit. Ainakin Saksan keskuspankki Bundesbank on vastustanut velkakirjaostoja.

Euroalueen koleita näkymiä ja riskejä ilmentää Taloussanomien markkinalähde Lontoon Citystä:

– Tämä käy lopulta erittäin kalliiksi, tekee EKP niin tai näin. Jos se pitää Espanjan ja Italian pystyssä, voi se joutua ostamaan tuhannenkin miljardin euron bondit. Mutta jos se nyt peruu eikä ostakaan, räjähtävät korot katosta läpi, ja se on sitten game over.