Se siitä toipumisesta

Tuoreet taloustilastot ovat kertoneet talouskasvun jatkumisesta ja paikoin jopa kiihtymisestä eri puolilla maailmaa. Kiina on painellut vahvassa etukenossa jo kauan, mutta viime kuukausina myös Saksa on kiihdyttänyt odotettua kovempaan kasvuvauhtiin.

Joko taantuma on siis varmuudella ohi ja uuden notkahduksen uhka väistynyt?

Valitettavasti ei ole, talouden toipumisesta voi päin vastoin jo olla paras puhti lopussa.

Keskeiset suhdannekäänteitä ennakoivat talousmittarit varoittavat, että seuraavaksi talous ennemmin uupuu uuteen taantumaan kuin kiihdyttää tai edes jatkaa viimeaikaista kasvuvauhtiaan.

Samaa mieltä ovat kansainväliset korkomarkkinat, yksi maailman armottomimmista ja tarkimmista suhdannemittareista.

Suhdannemittari
soittaa hälytyskelloa

Maailman suurimman talouden, Yhdysvaltojen taantuma saattoi tilastoteknisesti päättyä jo vuosi sitten. Maan suhdannekäänteiden "virallinen" määrittelijä, NBER (National Bureau of Economic Research), on kuitenkin empinyt vahvistaa uuden nousukauden alkaneen.

Viimeaikaiset talousluvut ovat vihjanneet Yhdysvaltain kasvun hidastumisesta, ja nyt osa keskeisistä suhdannemittareista varoittaa uudesta taantumasta.

Suhdannekäänteiden ennustamiseen erikoistunut ECRI-tutkimusyhtiö (Economic Cycle Research Institute) on poikkeuksellisen tarkasti ennakoinut Yhdysvaltain viime vuosikymmenten nousut ja laskut.

Vuoden 2007 lopulla ja etenkin 2008 alkupuolella ECRI varoitti ensimmäisten joukossa talouden alamäestä – siis hyvissä ajoin ennen finanssikriisin kärjistymistä maailmanlaajuiseksi talouskriisiksi. Yhtiö havahtui myös viime vuoden nousukäänteeseen ennen useimpia muita talouden tarkkailijoita.

Nyt tutkimusyhtiön useista talouden herkimmistä muuttujista laskema ECRI WLI -viikkoindeksi soittaa hälytyskelloja suhdanteen nopeasta heikkenemisestä. Indeksi on heikentynyt sellaista vauhtia, ettei talous ole ainakaan 1960-luvun jälkeen kertaakaan selvinnyt moisesta ilman taantumaa.

Tuottokäyrä ei voi
varoittaa taantumasta

ECRI:n suhdanneindeksin lisäksi laajemmin seurattu Conference Board -tutkimuslaitoksen sudhannekäänteitä ennakoiva LEI-suhdanneindeksi on heikentynut voimakkaasti.

Indeksi on kesän mittaan lähestynyt nopeasti taantumalukemia, joskin se on yhä pysynyt lievästi positiivisena. Ilmeisesti tämäkin indeksi kertoisi jo taantumasta, ellei sen seuraamiin talousmuuttujiin kuuluva korkomarkkinoiden niin sanottu tuottokäyrä antaisi parhaillaan liian suopeaa kuvaa talouden näkymistä.

Näin väittää ranskalaispankki Societe Generalen strateginen sijoitustutkimus tällä viikolla julkaisemassaan katsauksessa. Conference Boardin LEI-indeksi olisi jo painunut taantumalukemiin, ellei keskuspankin nollakorkopolitiikka estäisi valtionlainojen tuottokäyrää kääntymästä laskevaksi.

Normaalisti harvinaisen varma ennusmerkki taantumasta on ollut pitkien valtionlainakorkojen painuminen lyhyitä vastaavia korkoja alemmas. Nyt lyhyimmät markkinakorot ovat nollan prosentin tuntumassa, joten pitkät korot eivät käytännössä voi painua lyhyiden alapuolelle.

Korkoerojen yleensä tarkka taantumatutka ei nyt toimi. Tämä ei estä taantumaa, vaan tekee tuottokäyrän suhdannemittarina jokseenkin hyödyttömäksi.

Pitkien korkojen lasku
ennakoi taantumaa

Korkomarkkinoiden käsitys lähikuukausien ja -vuosien talouskehityksestä käy vaivatta selville, vaikka tuottokäyrä olisi kuinka pahasti epävireessä. Tuo käsitys oli kesäkauden alussa tyly, ja kesän mittaan se on muuttunut entistäkin tylymmäksi.

Pitkäaikaisten valtionlainojen markkinakorot ja niiden viimeaikaiset muutokset kertovat peittelemättä, että maailman korkosijoittajien enemmistö varautuu täyttä päätä taantumaan tai suoranaiseen deflatoriseen lamaan.

Mitkään muut talousodotukset tuskin voivat selittää, miksi suurimpien läntisten teollisuusmaiden, Yhdysvaltain, Saksan ja Japanin, pitkät korot ovat laskeneet alimmilleen vuosikausiin.

Yhdysvaltain liittovaltion kymmenvuotisen obligaation markkinakorko on viime päivinä väreillyt alle kolmessa prosentissa, Saksan vastaava vielä alempana.

Nämä markkinoiden pitkäaikaisia kasvu- ja inflaatio-odotuksia ilmentävät korot eivät ole vuosikymmeniin olleet yhtä alhaalla kuin hetkellisesti Lehman Brothersin konkurssin seuranneina paniikkiviikkoina.

Japanin valtion kymmenvuotinen markkinakorko on käväissyt jopa yhden prosentin alapuolella.

Inflaatio-odotukset ovat pysyneet maltillisina, laskeneet tai jo muuttuneet deflaatio-odotuksiksi. Inflaatio-odotukset olisivat tyystin toisenlaiset, jos niiden taustalla olisi aavistus talouskasvun kiihtymisestä.

Kasvu hiipuu
Kiinaa myöten

Yhdysvaltain talouden jäähtyminen tai jopa maan painuminen uuteen taantumaan tietäisi kehnoa kehitystä koko maailmantaloudelle. Tämä johtuu siitä, että Yhdysvallat on ylivoimaisesti maapallon suurin kansantalous ja kulutuskysynnän ylivoimaisesti tärkein lähde.

Kaukoitä kasvaa tai kaatuu suurta ja mahtavaa Kiinaa myöten edelleen suurimmaksi osaksi sen mukaan, miten Yhdysvaltain velka- ja tuontivetoiset kulutusjuhlat sujuvat.

Euroopassa Saksan vientiteollisuus kasvaa tai kärsii sen mukaan, miten Yhdysvaltain ja Aasian taloudet menestyvät. Yhtälö tuottaa tällä hetkellä heikkoja tuloksia.

Analyysiyhtiö Oxford Economics varoittaa asiakkaitaan näkymien nopeasta heikkenemisestä samaan aikaan kaikilla mantereilla.

Kiina on yhtiön mukaan jo jäähdytellyt kovaa kasvuaan viime vuodesta lähtien, samoin Yhdysvaltain kasvupyrähdys on suurimmaksi osaksi ohi. Seuraavaksi sama on edessä Saksalla.

Suurin osa Eurooppaa on Oxfordin mukaan tähänkin asti seurannut sivusta, kun Saksan vienti on nauttinut kasvupyrähdyksestään.

Toinen analyysiyhtiö, GaveKal Research, huomauttaa euron yliarvostuksen edelleen rasittavan euroalueen näkymiä.

"Talousennustajien
enemmistö väärässä"

Uusi taantuma on suorastaan väistämätön, väittää analyysiyhtiö Lombard Street Researchin arvostettu veteraaniekonomisti Brian Reading tällä viikolla julkaistussa laajassa analyysiraportissaan.

Reading väittää myös, että uusi taantuma tulee valtaosalle talousennustajista suurimpia ennustelaitoksia myöten yllätyksenä.

Ekonomistien enemmistö tekee hänen mukaansa virheen tukeutumalla työssään Kansainvälisen valuuttarahaston IMF:n ja rikkaiden teollisuusmaiden talousjärjestön OECD:n julkaisemiin "virallisiin" talousennusteisiin.

Reading väittää, että IMF:n ja OECD:n ennusteet ovat pahasti pielessä.

IMF ja OECD ennustavat maailman talouskasvun jatkuvan ja jopa kiihtyvän tänä ja ensi vuonna. IMF:n ennusteiden mukaan seuraavaksi on odotettavissa talouden paluu entiselle kasvu-uralleen.

Readingin mukaan uudelle taantumalle ei ole kuitenkaan vaihtoehtoja sen jälkeen, kun elvytysohjelmat eri maissa päättyvät ja tilalle tulevat julkisen talouden vyönkiristykset.

Hänen mukaansa julkisen talouden kiristystoimet alkavat melkoisella varmuudella liian varhain ennen kuin yksityisen talouden voimat riittävät ylläpitämään kasvua. Kasvu käy mahdottomaksi, kun kaikki leikkaavat kulutustaan samaan aikaan.

Vyönkiristykset ja kasvu
eivät suju samaan aikaan

Lombard Streetin Brian Readingin mukaan koko maailmantalous kykenee kiihdyttämään kasvuaan tai pysymään edes nykyisessä huterassa kasvussaan yhdellä ehdolla. Näillä näkymin tämän ehdon täyttymisestä ei ole toivoa.

Kestävä kasvu on mahdollista vain, jos maailman suuret ylijäämämaat Kiina, Japani ja Saksa taipuvat tinkimään omista ulkomaankaupan ylijäämistään ja suostuvat sen sijaan kasvattamaan kotimaista kulutuskysyntäänsä – ja ennen kaikkea tuontiaan.

Tästä suunnanmuutoksesta ei näy merkkejä, päin vastoin ylijäämäinen kolmikko tukeutuu entistä tiukemmin vientivetoiseen kasvuun. Tämä tie päättyy Readingin mukaan hyvin pian umpikujaan.

Ylijäämämaiden totunnainen vientivetoinen kasvustrategia perustuu oletukseen, jonka mukaan ennestäänkin ylivelkaisilla suurilla tuojamailla, kuten Yhdysvalloilla, Britannialla ja vaikkapa Espanjalla, olisi mahdollisuuksia tai halua palata entisenlaisiin velkavetoisiin kulutusjuhliin.

Reading luonnehtii ylijäämämaiden vientistrategiaa toiveajatteluksi. Hänen mukaansa alijäämämaiden velkajuhlat ovat tulleet tiensä päähän. Alijäämämaiden velkataakka on niin raskas, että sen keventäminen kestää vuosia.

Kaikkien maailman kansakuntien vyönkiristykset ja talouskasvun kiihdyttäminen eivät onnistu samaan aikaan, Reading valaisee.